泸州老窖(000568) 投资要点： 公司发布2025年中报：2025年上半年，公司实现营收164。54亿元，同比增-2。67%；实现归母扣非净利润76。5亿元，同比增-4。3%。 从业营收同比削减，并陪伴布局下沉。2025年上半年，公司实现酒类营收163。97亿元，同比增-2。62%。此中，中高档酒录得营收150。48亿元，同比增-1。09%；同期，中高档酒的销量同比增13。33%，销量增加取营收差别较大，故我们判断从营布局下沉。此外，二季度营收增加恶化：20251Q、20252Q公司营收别离同比增1。78%、-7。97%，二季度营收增加转负。 从业成本升高，原料、人工及制制等各项成本升高幅度较大。2025年上半年，酒类的原料成本同比增10。07%，工人工资增14。53%，制形成本增7。32%，酒类出产中的各项成本同比增幅较大。此中，中高档酒的当期成本同比增14。65%，正在收入削减的同时成本大幅升高。 从业毛利率下滑。从业收入削减的同时成本大幅升高，此外酒类布局也有必然程度下沉，上述要素配合导致本期酒类毛利率同比降1。47个百分点至87。18%。此中，中高档白酒的毛利率同比降1。23个百分点至91。03%；其它酒的毛利率同比降10。55个百分点至44。33%。 广宣费用削减，促销费用添加。2025年上半年，公司的发卖费用同比削减6。86%，发卖费率同比下降0。41个百分点至9。23%。发卖费用中，告白宣传费用被大幅削减，本期削减20。31%；而添加了促销方面的投入，本期促销费用增11。2%。此外，本期办理研发费率同比降0。32个百分点。虽然控费严酷，但因为毛利率下滑较多，本期净利率下滑0。9个百分点至46。7%。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为8。73元、9。13元和9。71元，参照9月15日收盘价139。1元，对应的市盈率别离为14。57倍、13。93倍和13。1倍，维持公司“隆重增持”评级。 风险提醒：白酒消费不脚，发卖增加持续走弱；同时，产物布局一并下沉，导致厂商的盈利能力减弱。泸州老窖(000568) 事项： 事务：2025年9月8日，泸州老窖2025年焦点经销客户会议正在天津召开，会议以“全面转型·客户共赢，果断推进数字化营销”为从题，对目前白酒行业的机缘取挑和、将来消费趋向等进行了阐发和研判；瞻望将来，了了计谋成长标的目的，传送出联袂经销商计谋共赢的决心。 国信食饮概念：公司组织办理禀赋凸起，营销数智化转型至今成效逐渐，当前国窖批价表示较为不变，渠道查核机制优化下经销商利润获得改善，高度国窖正在千元价位势能加强。短期看，本年中秋国庆估计是环节动销窗口，我们估计国窖正在不变价钱的根本上通过渠道精耕、消费者费投添加等体例可以或许恰当放量，安定劣势区域市场份额；同时公共价位产物的完美也削弱了国窖放量压力。中持久看，公司正在各价位均有大单品结构，38度国窖1573产物力凸起，已构成较好的增加根本，无望受益于“轻商务”等场景趋向，具有较大的全国化扩张空间。维持此前收入及盈利预测，估计2025-2027年公司停业总收入295。4/303。6/334。2亿元，同比-5。3%/+2。8%/+10。1%；估计归母净利润123。7/130。1/146。5亿元，同比-8。2%/+5。2%/+12。6%；当前股价对应25/26年16。6/15。8xPE，强调“优于大市”评级。 评论： 数字化转型成效初显，需求下行周期彰显韧性 公司于2022年来数智转型，不竭完美和优化办理机制：2024年公司数字化攻坚，渠道策略从做左侧“发卖系统-渠道压货”转向左侧“消费者扫码开瓶拉动”，聚焦库存去化、不变价值链；2025年消费需求进一步削弱，公司矫捷调整查核目标，构成经销商终端联盟，对开辟新商务客群、培育新消费者的行为多元化励，渠道合理利润程度和经销商决心。从成果上看，数字化对渠道的办理劣势正在第二季度以来逐渐，高度国窖批价相对不变，反映公司供需办理能力；后续公司将实施优化数字化配额办理、强化数字化监管取风控等行动，夯实渠道办理劣势。 公司产物结构完美、增加东西较多，关心旺季高度国窖量价表示 按照今日酒价，当前高度国窖1573批价正在835元，正在千元价位支流产物中价钱表示较为不变。市场担心第八代五粮液性价比凸显后对国窖的动销量形成必然影响，我们认为两者各具劣势，本年中秋国庆旺季动销表示或是环节点：一方面，五粮液品牌力凸起，批价下降后社会库存估计较快去化，旺季礼赠场景性价比凸起，动销速度无望改善；一方面，凹凸度国窖已别离构成西南、华北两大市场，通过精耕渠道、扩展终端、加大消费者端费投等推进动销开瓶，终规矩在数字化办理和利润支撑下积极性估计也会同步提拔。 同时公司国窖价盘不变：数字化系统精准把控单点的价钱、开瓶量及库存承载能力，能够正在旺季恰当放量获取份额；公司公共价位产物结构平衡，腰部特曲60版、老字号及头曲、新二曲无望正在宴席、自饮场景放量贡献收入增加，缓解国窖放量压力。 38度国窖1573品牌力、产物力凸起，看好中持久全国化成长空间 本年以来支流酒企正在纷纷正在20+度白酒赛道进行产物结构，调整阶段内积极谋取中持久成长空间。我们认为20~30度尚未构成白酒次要消费度数带，短期空间有待市场和消费者查验。38度国窖1573自2001年推出，成长至今品牌力、产物力获得承认，估计2024年收入体量约100亿元，同时构成了支流消费区和消费场景较好的成长根本：1）公司自1980年代研发降度工艺，较好地处理了降度混浊和风味缺失的问题；2）2004年正在、等场景聚焦运做，已正在600元+价位带构成份额劣势，我们估计2024年地域老窖收入市占率16%摆布；正在嘉兴、湖州区域也有较好的38度国窖消费空气；3）中持久陪伴白酒消费场景和需求恢复，估计商务和公共场景占领从导，喝酒下中度或将更婚配“轻商务”的用酒需求，38度正在质量口碑和公司组织办理劣势支持下，全国化增加空间较大。 投资：维持“优于大市”评级 公司计谋果断，组织禀赋及办理能力劣势凸起，短期高度国窖价钱势能较好、数字化持续优化带来厂商关系改善，中持久产物布局升级和渠道扩容具有弹性。维持此前收入及盈利预测，估计2025-2027年公司停业总收入295。4/303。6/334。2亿元，同比-5。3%/+2。8%/+10。1%；估计归母净利润123。7/130。1/146。5亿元，同比-8。2%/+5。2%/+12。6%；当前股价对应25/26年16。6/15。8xPE，强调“优于大市”评级。 风险提醒 宏不雅经济及需求苏醒不及预期；消费税等财产政策；食物平安问题等。泸州老窖(000568) 焦点概念 事务：泸州老窖公司通知布告2025半年报。2025上半年实现收入164。5亿元，同比-2。67%；归母净利润76。6亿元，同比-4。54%。期末合同欠债35。3亿元，同比+51%。 产物布局有所下移：分产物，2025上半年公司中高档酒实现收入150亿元，同比-1。1%，此中销量同比+13。3%、吨价同比-12。7%。销量连结增加，但产物布局有所下降，此中中档次酒收入增速快于高档次酒，高档酒国窖1573中低度酒增速快于高度酒。受和政策影响白酒消费动能不脚，上半年高度国窖1573批价下降，但下降幅度好于同价位竞品，因高度国窖1573正在控盘分红模式上做了优化改良，价钱掌控能力强，我们估量高度国窖1573渠道库存处于可控程度。上半年公司添加了扫码红包等投入使发卖吨价有所下降。上半年其他酒收入13。5亿元，同比-17%，此中头曲上半年收入同比不变，二曲等有所下滑。全体上半年高档酒消费承压相对公共酒更为较着，公司客不雅应对市场形势变化，并没有对高档酒太大压力。我们估计下半年跟着禁酒令政策影响弱化、餐饮消费收到更多支撑的环境下，公司高档酒发卖有边际修复的机遇；同时全体产物投入沉心会向公共酒有所倾斜。产物立异方面，下半年公司将会导入28度国窖1573产物，以高档酒从品牌把握行业低机缘。 市场稳健成长：区域层面，2025上半年公司四川、华北、华东市场稳健成长，此中华东比四川和华北量大市场表示更好。下半年，公司将市场深耕、寻找机遇市场、进一步系统推进县级及以下市场下沉工做，终端数量会进一步添加。 盈利能力略有下降：2025上半年公司净利率46。6%，同比-0。9pct。此中上半年毛利率同比-1。5pct，产物布局下移和添加促销投入使得毛利率下降；上半年发卖费用率同比-0。4pct，公司用于发卖促销的分析投入正在添加，但正在告白宣传等对短期发卖拉动不较着的项目上投入收缩。 投资：上半年公司全体运营稳健。考虑禁酒令对白酒需求的晦气影响，我们调整盈利预测，估计2025-27年EPS别离为8。93/9。29/9。87元，2025/9/3收盘价135。59元对应P/E别离为15/15/14倍。考虑公司市场地位维持且分红具备吸引力，维持“保举”评级。 风险提醒：竞品价钱持续下降的风险。泸州老窖(000568) l投资要点 公司发布2025年中报，实现停业收入/归母净利润/扣非净利润164。54/76。63/76。5亿元，同比-2。67%/-4。54%/-4。3%。25H1，公司毛利率/归母净利率为87。09%/46。57%，别离同比-1。48/-0。91pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为9。23%/2。6%/0。51%，别离同-0。41/-0。38/+0。07pct。25H1发卖收现179。50亿元，同比-10。97%，比 经现净额60。64亿元，同比-26。27%。单二季度发卖收现80。83亿元，同比-15。11%，经现净额27。57亿元，同比-28。69%。25H1末合同欠债（预收款）35。29亿元，同比添加11。88亿元、环比添加4。64亿元（客岁同口径环比削减1。93亿元）。25H1公司毛利率承压，从因产物布局承压，中高档酒和其他酒吨价均有分歧程度下滑。公司合同欠债表示优异，估量从因公司凭仗强渠道力抢先回款，本身的渠道份额。我们估量25H1国窖连结平稳，公司以不变价钱为先，低度表示优于高度；估量25H1价钱带受市场影响更小的腰部产物增速更快。 公司单Q2实现停业收入/归母净利润/扣非净利润71。02/30。7/30。55亿元，同比-7。97%/-11。1%/-11。24%。25Q2，公司毛利率/归母净利率为87。86%/43。23%，别离同比-0。95/-1。52pct；发卖费用率/办理费用率/研发费用率别离为10。58%/3。31%/0。72%，别离同比-1。2/-0。27/0。14pct。 分产物看，25H1中高档酒/其他酒实现营收150。48/13。50亿元，同比-1。09%/-16。69%；销量别离为2。41/2。48万吨，同比13。33%/-6。89%；吨价别离为62。39/5。44万元，同比-12。72%/-10。82%。 渠道端来看，跟着区县和部门村镇消费需求添加，重生代消费者品牌认识提拔，公司下半年将继续加强市场精耕深耕，系统推进县级以下市场的消费者培育，实现渠道下沉。同时公司全面落地数智营销，进一步提拔费效比；通过自建电商平台、深化取支流电商及立即零售平台的合做，积极建立线上线下融合的全渠道营销收集，强化对终端和消费者的间接触达能力。产物端来看，面临当前低、健康化、利口化、多元化等产物需求，自动立异求变，加速全新品饮体例的开辟取推广，研发28度国窖1573，当令投入市场。因应消费分化趋向，公司将资本向中高端公共支流产物倾斜，积极结构高增加的光瓶酒赛道，拟推出全新的泸州老窖二曲产物，持续巩固公共市场定位。 l盈利预测取投资评级 二季度国窖批价表示平稳，公司着眼于产物持久的合作力。近期渠道反馈动销和之前受影响的白酒消费场景正在逐渐恢复，瞻望下半年，低基数下公司业绩同比环境无望环比改善。估计公司2025-2027年实现营收299。51/312。54/338。63亿元，同比-3。99%/4。35%/8。35%； 现归母净利润124。05/130。67/144。63亿元，同比增加-7。93%/5。33%/10。69%，对应EPS为8。43/8。88/9。83元，对该当前股价PE为16/15/14倍，公司25年预期股息率达到4。34%，维持“买入”评级。 风险提醒： 食物平安风险；市场所作加剧风险；需求苏醒不及预期。泸州老窖(000568) 焦点概念 2025Q2收入、净利润同比转负，反映需求压力。2025H1公司实现停业总收入164。5亿元/同比-2。7%，归母净利润76。6亿元/同比-4。5%。此中2025Q2停业总收入71。0亿元/同比-8。0%，归母净利润30。7亿元/同比-11。1%。 2025H1中高档酒表示好于全体，新兴渠道增速较快。分产物看，2025H1中高档酒收入150。5亿元/同比-1。1%（量+13。3%/价-12。7%），我们估计中档酒（60版、老字号）受益于价位带偏低、表示好于全体，国窖及其他品相增速承压；产物布局略有下探致吨价下降。2025H1其他酒类收入13。5亿元/同比-17。0%（量-6。9%/价-10。8%），我们估计头曲受益于计谋聚焦和低基数、表示好于全体，但第二季度以来陪伴需求普降发卖亦有压力。分渠道看，2025H1保守发卖渠道收入154。7亿元/同比-4。0%，新兴渠道收入9。3亿元/同比+27。6%，公司自建电商平台、深化立即零售合做等，低基数下实现快速增加。单2025Q2看，毛利率同比-0。95pcts，估计产物布局延续承压，此中国窖遭到政商务场景缩量影响，全国范畴内动销承压，下滑幅度估计大于全体；特曲60版/老字号等加大费投、刺激 开瓶、抢抓动销，延续稳健表示。 2025Q2税金率影响净利率表示，数智化营销下费效比有所提拔。2025Q2税金及附加率同比+3。72pcts，系出产和发卖错期扰动，此中2025H1消费税同比+9。7%、多集中正在第二季度。2025Q2发卖/办理费用率同比-1。20/-0。27pcts，费效比提拔系数字化系统赋能费用精准化投入、组织内部降本增效驱动。 现金流有所承压，预收款环比添加。2025Q2发卖收现80。8亿元/同比-15。1%，运营性现金流净额27。6亿元/同比-28。7%。截至2025Q2末合同欠债35。3亿元/环比+4。64亿元，我们估计从因1）公司积极为渠道纾压，添加经销商过程查核目标、费用兑现体例等，配称提价行动，回款节拍平稳；2）赐与恰当资金政策，截至Q2末应收款子融资（银行汇票）环比Q1末添加2亿元；3）（收入+Δ预收）同比+0。6%，表现公司按节拍发货，削减渠道库存压力。 投资：瞻望下半年，消费需求仍处于弱苏醒阶段，公共场景恢复节拍略好于政商务，我们估计1）公司以国窖稳价为先，但同时沉视中秋国庆的营销勾当抢抓旺季市场份额；2）通过数智化营销加强渠道办事，费用方案进一步完美和精准化；3）针对终端和消费者加强营销投入，开展科技、AI等范畴企业拜访。考虑到需求压力、产物布局表示和费用投入延续积极，略下调此前收入及净利润预测，估计2025-2027年公司收入295。4/303。6/334。2亿元，同比-5。3%/+2。8%/+10。1%（前值同比-2。0%/+0。8%/+8。1%）；估计归母净利润123。7/130。1/146。5亿元，同比-8。2%/+5。2%/+12。6%（前值同比-3。3%/+1。2%/+10。1%），当前股价对应25/26年16。3/15。5倍P/E。中持久看，公司计谋复利将逐渐表现，1）38度国窖正在低度酒赛道产物、渠道先发劣势凸起，估计持续获得全国化市场份额；2）数智化赋能营销全链，费效比兑现办理效率提拔。做为以办理驱动的优良顺周期标的，维持“优于大市”评级。 风险提醒：白酒需求苏醒不及预期；食物平安问题；库存影响批价上挺等。泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司发布2025年中报，2025H1实现收入164。5亿元，同比-2。7%，实现归母净利润76。6亿元，同比-4。5%；2025单Q2实现收入71。0亿元，同比-8。0%，实现归母净利润30。7亿元，同比-11。1%。 25H1需求端表示疲软，中高档酒价减量增。1、2025上半年白酒需求端较为低迷，酒类财产进入消费布局转型和分化、存量合作的深度调整期；正在如许的布景下，公司以自动转型建立差同化合作劣势，正在品类立异、渠道变化、价值沉塑中斥地新赛道，国窖大单品价钱系统平稳，渠道价值链表示不变，住了市场。2、分产物，同比-1。1%，销量/吨价别离同比+13。3%/-12。7%，估计低度国窖和特曲60增速较快，产物布局短期有所下沉；其他酒类实现营收13。5亿元，同比-17。0%，销量/吨价别离同比-6。9%/-10。8%，低端酒量价均有所承压。 毛利率有所下降，合同欠债表示不变。1、25Q2公司毛利率同比下降1。0个百分点至87。9%，估计次要系低度国窖取特曲60占比提拔，产物布局阶段性下沉。费用率方面，25Q2公司发卖费用率同比下降1。2个百分点至10。6%，办理费用率同比下降0。3个百分点至3。3%，财政费用率下降1。2个百分点至-2。0%，全体费用率同比下降2。5个百分点至12。7%。此外，25Q2停业税金及附加率同比提拔3。7个百分点至15。4%，估计次要系税费确认节拍差别所致；分析感化下，25Q2净利率同比下降1。7个百分点至43。3%，盈利能力短期有所下降。2、现金流方面，公司25Q2实现现金回款80。8亿元，同比-15。1%，此外，截止二季度末公司合同欠债35。3亿元，同比+50。7%，环比25Q1添加4。6亿元，渠道蓄水池较为充脚。 加强市场精耕深耕，持续鞭策产物立异。1、外行业存量合作的布景下，公司积极挖掘增量市场，鞭策“百城打算”深切实施，“华东计谋2。0”结实推进，“五码合一”产物向全国推广，渠道办理精细化程度迈上新台阶。2、瞻望下半年，公司将通过加强市场深耕，系统推进县级以下市场的消费者培育；鞭策产物立异，积极研发28度国窖1573；渠道上，通过夯实焦点根基盘，鞭策渠道数字化转型，进一步提拔费效比。 盈利预测取投资。估计公司2025-2027年归母净利润别离为129。7亿元、142。7亿元、157。1亿元，EPS别离为8。81元、9。69元、10。67元，对应动态PE别离为16倍、14倍、13倍，维持“买入”评级。 风险提醒：经济苏醒或不及预期，市场所作加剧风险。泸州老窖(000568) 事务 公司通知布告2025年中报。25H1，公司实现总营收164。54亿元，同比-2。67%，归母净利76。63亿元，同比-4。54%。25Q2，公司实现总营收71。02亿元，同比-7。97%，归母净利30。70亿元，同比-11。10%。 行业全体承压布景下中高档销量增加、均价小幅下滑 1）中高档销量增加，均价小幅下滑。分量价看：销量方面，25H1，公司中高档酒类/其他酒类别离实现销量2。41/2。48万吨，同比别离+13。33%/-6。89%，中高档酒类销量占比同比+4。89pct至49。31%；均价方面，25H1，公司单吨酒营收为33。64万元，同比-4。66%。 2）新兴渠道收入较快增加。25H1，公司保守/新兴渠道收入别离为154。65/9。32亿元，同比别离-3。99%/+27。55%。 3）经销商数量维持不变。截至25H1，公司境内/境外经销商数量别离为1703/88家，较岁首年月别离+2/+3家。 4）合同欠债同比增加。25H1末，公司合同欠债35。29亿元，同比+50。72%。 毛利率下行、税金及附加占比上行短期影响净利率程度 1）毛利率下行、税金及附加占比上行，小幅拖累上半年净利率。25H1，公司归母净利率/毛利率别离为46。57%/87。09%，同比别离-0。92/-1。48pct，毛利率下行次要因为行业调整期吨价小幅下滑，此外税金及附加占总收入比沉同比+1。17pct至13。26%，拖累上半年净利率程度。25H1，期间费用率合计-1。59pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为9。23%/2。60%/0。51%/-1。60%，同比别离-0。41/-0。39/+0。07/-0。86pct，发卖费用率优化次要得益于告白宣传费同比节约。 2）二季度净利率同比小幅下行。25Q2，公司归母净利率/毛利率别离为43。23%/87。86%，同比-1。53/-0。95pct；税金及附加占总收入比沉15。39%，同比+3。72pct；期间费用率合计同比-2。51pct，发卖/办理/研发/财政费用率别离为10。58%/3。31%/0。72%/-1。95%，同比-1。20/-0。27/+0。14/-1。18pct。 投资 我们估计25/26/27年公司归母净利别离为124。14/133。73/145。67亿元，同比增速-7。86%/7。72%/8。93%，对应8月29日PE16/15/14倍（市值2019亿元），维持“买入”评级。 风险提醒 食物平安风险、市场所作加剧风险、需求恢复不及预期风险。泸州老窖(000568) 次要概念： 公司发布25Q2业绩： 25Q2：营收71。02亿（-7。97%），归母净利润30。70亿（-11。10%），扣非归母净利润30。55亿（-11。24%）。 25H1：营收164。54亿（-2。67%），归母净利润76。63亿（-4。54%），扣非归母净利润76。50亿（-4。30%）。 25Q2合适市场预期。 收入：增加，报表出清 分品类：25H1公司中高档/其他酒营收各同比-1。1%/-17。0%。此中，中高档酒量增价减，销量/吨价各同比+13。3%/-12。7%；其他酒量价齐降，销量/吨价各同比-6。9%/-10。8%。拆分25Q2看，我们估计国窖1573同比下滑近双位数，低度表示优于高度，特曲60同比持平，窖龄仍维持调整形态，头曲估计仍维持正增加。 分渠道：25H1公司保守/新兴渠道营收各同比-4。0%/+27。6%，期间境内经销商净新增2家。正在经销商总数不变下，公司持续汰换经销商团队，渠道精细化运营能力持续提拔。 利润：产物布局/税金拖累 25Q2公司毛利率同比-0。95pct至87。9%，估计从因产物布局拖累，此中25H1中高档酒毛利率-1。2pct。25Q2公司税金及附加/发卖/办理费率各同比+3。7/-1。2/-0。3pct，税金及附加率上升估计从因出产发卖节拍错位，公司费率管控适当从因数字化营销持续深化。综上，公司25Q2净利率同比-1。5pct至43。2%。 报表质量：渠道合做志愿较强 25Q2公司发卖收现同比-15。1%，公司“营收+Δ合同欠债”同比+0。6%，国窖1573价盘稳健下，渠道合做志愿较强。发卖收现较弱，但应收款子融资25Q2环比添加2。1亿元，估计25Q2经销商更多利用单据打款。 投资：维持“买入” 我们的概念： 瞻望25H2，渠道端公司加快渠道精耕下沉；产物端公司投合年轻化、低消费趋向，新品28度国窖1573无望带来增量；办理上数字化营销持续深化，费率优化无望持续。公司外行业调整周期，对待增加，报表持续出清，看好行业恢复期的公司业绩弹性。 盈利预测：考虑到行业景气宇恢复环境，我们更新公司盈利预测，估计公司2025-2027年别离实现停业总收入294。74/302。03/333。75亿元（原值25-27年别离为323。45/339。68/366。05亿元），别离同比-5。5%/+2。5%/+10。5%；实现归母净利润124。72/129。47/144。57亿元（原值25-27年别离为138。15/147。92/161。93亿元），别离同比-7。4%/+3。8%/+11。7%；当前股价对应PE别离为16/15/14倍，维持“买入”评级。 风险提醒： 行业景气宇恢复不及预期，营销转型不及预期，市场所作加剧，食物平安事务。泸州老窖(000568) 事务。公司发布2025年半年报：25H1公司实现停业总收入164。5亿元，同比-2。7%，归母净利润76。6亿元，同比-4。5%；此中Q2单季实现停业总收入71。0亿元，同比-8。0%，归母净利润30。7亿元，同比-11。1%。25Q2营收利润增速较Q1有所回落。 价钱表示短期承压，新兴渠道增速亮眼。分产物：25H1中高档酒类收入同比-1。1%（量：+13。3%；价：-12。7%），我们认为次要系以国窖1573、老窖特曲等从品牌价钱调整或促销策略影响所致；其他酒类收入同比-17。0%（量：-10。8%；价：-6。9%），量价齐跌。分渠道：25H1保守/新兴渠道收入别离同比-4。0%/+27。6%。公司自4月起实施全线停货策略，通过控量调理市场库存，优化渠道价钱系统；电商渠道收入增加显著。 盈利能力小幅下探，渠道回款有所削弱。25H1/25Q2毛利率同比-1。5pct/-1。0pct，从因其他酒毛利率下滑较多（25H1同比-10。6pct）。25Q2发卖/办理/期间费用率同比-1。2pct/-0。3pct/-2。5pct，费用率下调或系演讲期内广宣费用收缩所致。25H1/25Q2归母净利率同比-0。9pct/-1。5pct，除毛利率影响外，25Q2税金及附加率同比+3。7pct亦对净利率有所拖累。回款方面：25Q2末合同欠债为35。3亿元，环比+4。6亿元；同期发卖收现80。8亿元，同比-15。1%；25Q2末应收款子融资余额环比小幅提拔，反映终端动销疲软及回款效率下降。 25年以稳价盘为焦点，蓄势攻坚顺势而为。25年公司计谋规划聚焦价盘不变、市场扩张取品牌升级。以“蓄势攻坚、精耕细做稳增加；顺势而为，立异谋成长”为年度从题，强化穿越行业周期的韧性。巩固国窖1573正在高端市场的领先地位，实现全系列产物价钱带不变，对电商平台违规降价零。 盈利预测取投资：白酒行业面对消费分级取库存压力，公司做为头部酒企将稳价做为焦点命题，Q2自动降速缓解经销商库存压力。我们估计2025-2027年公司收入为298/316/336亿元，归母净利润别离为126/133/142亿元，对应EPS别离为8。5/9。1/9。6元（前值为9。3/9。8/10。5元）。参考可比公司估值程度，我们维持公司2025年22xPE，方针价由205下调至187元，维持“优于大市”评级。 风险提醒：食物平安风险，市场所作加剧，焦点高管变更。泸州老窖(000568) 事务 2025年8月29日，泸州老窖发布2025年半年度业绩通知布告。2025H1总营收164。54亿元（同减3%），归母净利润76。63亿元（同减5%），扣非净利润76。50亿元（同减4）。此中2025Q2总营收71。02亿元（同减8%），归母净利润30。70亿元（同减11%），扣非净利润30。55亿元（同减11%）。 投资要点 业绩短期承压，多行动谋成长 2025Q2公司毛利率同减1pct至87。86%；发卖费用率同减1pct至10。58%，次要系告白宣传费同比大幅下降；办理费用率同减0。3pct至3。31%，相对持平；净利率同减2pct至43。26%。受行业政策影响，公司业绩短期承压。酒类财产已进入消费布局转型和分化、存量合作的深度调整期，公司沉点环绕品类立异、渠道变化、营销转型自动斥地新成长空间。 产物发卖量增价跌，品类拓展培育新增加极 分产物看，2025H1公司中高档酒/其他酒类收入别离同减1%/17%至150。48/13。50亿元，销量别离同比+13%/-7%，吨价别离同减13%/11%至62。39/5。44万元/吨，总体呈现量增价跌态势。跟着消费分化加剧，下半年公司打算向中高端公共支流产物倾斜，积极结构高增加光瓶酒赛道，拟推出全新泸州老窖二曲产物，并研发28度国窖1573，巩固公共市场定位的同时积极拓展新增加点。 线上发卖增速亮眼，渠道转型加快推进 分渠道看，2025H1公司线亿元，经销商数量较岁首年月净增5家至1791家。公司持续鞭策渠道转型，通过自建电商平台、深化取支流电商及立即零售平台的合做，强化对终端和消费者的间接触达能力。跟着市场精耕取渠道下沉，数智营销全面落地，公司营业无望稳健成长。 盈利预测 公司“双品牌、三品系、大单品”计谋，自动消费需求迭代取渠道变化趋向，开辟低度酒品类，加快渠道下沉，将来营业无望稳健成长。按照2025年半年报，我们调整2025-2027年EPS别离为8。42/9。15/10。04（前值为9。27/10。15/11。15）元，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、行业合作加剧风险、食物平安风险、新品推广不及预期。泸州老窖(000568) 事务：公司于8月29日发布2025年中报，25年上半年公司累计实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润164。54/76。63/76。50亿元，同比-2。67%/-4。54%/-4。30%，此中单25Q2实现营收/归母净利润/扣非后归母净利润71。02/30。70/30。55亿元，同比-7。97%/-11。10%/-11。24%。截至25H1期末合同欠债35。29亿元，同比+50。72%，25Q1/Q2期内别离添加-9。12/4。64亿元，属于季度间的一般波动。 酒类产物量增价跌，腰部产物增势较快。分产物看：25H1酒类合计实现营收163。97亿元，同比-2。62%，量价别离贡献+2。09%/-4。62%，毛利率同比-1。47pcts至87。13%。此中：①中高档酒（含税价钱≥150元，eg。国窖1573、特曲、窖龄）营收150。48亿元，同比-1。09%，量价别离贡献+13。33%/-12。72%，正在总营收中占比同比+1。46pcts至91。45%，根基盘安定。中高档酒量增价跌从系政策影响下国窖1573所处的千元价钱带承压，以特曲为从的腰部产物愈加当下消费，公司自动调控发货布局和节拍，不变焦点产物价盘。②其他酒类（含税价钱＜150元，eg。头曲、黑盖）营收13。50亿元，同比-16。96%，量价别离贡献-6。89%/-10。82%，正在酒类营收中占比同比-1。41pcts至8。20%，毛利率同比-10。55pcts至-16。96%。分渠道看：25H1保守/新兴渠道营收别离为154。65/9。32亿元，同比-3。99%/+27。55%，毛利率别离为87。40%/83。52%，同比-1。69pcts/+4。52pcts，新兴渠道正在酒类营收中占比同比+1。34pcts至5。68%，公司通过线上平台的旗舰店、专卖店、曲播间等收集终端实现面向消费者的发卖，添加消费者触达。分地域看：25H1境内/境外埠区收入别离为163。51/1。03亿元，同比别离-2。74%/+9。83%。经销商数量上：25H1末经销商共1791家，境内/外各有1703/88家，上半年境内/外别离净添加2/3家。 广宣费投放，促销费和从量消费税拖累净利润程度。25H1/25Q2毛利率别离为87。09%/87。86%，同比-1。48/-0。95pcts。布局下移拉低毛利程度。25H1发卖/办理费用率别离为9。23%/2。60%，同比-0。41/-0。38pcts，25Q2发卖/办理费用率别离为10。58%/3。31%，同比-1。20/-0。27pcts。公司按照市场需求及时调整营销策略，削减广宣投入，添加促销力度，25H1公司告白宣传费/促销费同比-20。31%/+11。2%。25H1/25Q2归母净利率别离为76。63%/30。70%，同比-4。54/-11。10pcts。净利率程度受税金拖累，25H1/Q2停业税金及附加的营收占比提拔+1。18/+3。72pcts，从因销量添加后从量消费税添加。 投资：公司组织劣势凸起，产物矩阵完整，当前淡季控量良性成长，中持久下数字化无望办理效能。估计公司25-27年归母净利润同比添加-4。5%/7。3%/7。6%，当前股价对应PE别离为16/15/14倍，维持“保举”评级。 风险提醒：税收等财产政策调整的不确定性风险；千元价钱带合作加剧；供需不服衡导致的批发价钱波动风险；食物平安风险等。泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司发布2025年半年报。25H1实现营收164。5亿元，同比-2。7%；实现归母净利76。6亿元，同比-4。5%。对应25Q2实现营收71。0亿元，同比-8。0%；实现归母净利30。7亿元，同比-11。1%。 25Q2国窖降速，中档酒收入表示平稳。2025年公司环绕“蓄势攻坚，精耕细做稳增加；顺势而为，立异谋成长”的成长从题，深切实施“百城打算”“华东计谋2。0”及“终端大基建”等专项步履。分产物看，①25H1中高档酒收入同比-1。1%，量/价别离同比+13。3%、-12。7%。估算国窖同比中单下滑，从系5月以来消费场景遭到较大冲击。泸系中档酒全体连结个位数增加，此中特曲60、老字号特曲同比增加，窖龄同比下滑（市场短期偏饱和）。②25H1其他酒收入同比-17。0%，量/价别离同比-6。9%、-10。8%，此中头曲光瓶同比根基持平，二曲仍正在做产物更新调整，其他产物发卖承压。25Q2公司营收同比-8。0%，此中国窖单季收入降幅取动销反馈根基分歧；中档酒同比正增，从系回款进度同比偏快。 25Q2毛销差同比略增，税金比率拖累盈利。1）收现端：25H1期末公司合同欠债35。3亿元，同比添加11。9亿元，25H1营收+△预收同比下降3。4%，期间收现比为109%，根基连结良性。2）利润端：25H1公司发卖净利率同降0。9pct至46。7%，从系毛销差及税金比率拖累。25Q2发卖净利率同降1。7pct，陪伴基数回落，Q2毛销差同比趋于平稳；但消费税等集中于Q2缴纳，导致税金比率同比显著提拔。①25H1分析毛利率同比-1。5pct至87。1%，此中中高档酒、其他酒毛利率别离同降1。2、10。5pct，中高档酒毛利率次要受货折及产物布局影响，其他酒从系智能化包拆核心投产转固导致吨成本上升。②25H1公司发卖、办理（含研发）费用别离同比下降6。9%、11。7%，费率别离同比-0。4pct、-0。3pct。数字化奉行布景下，公司发卖随量费用管控趋严，C端费用落地也愈加精准。③25H1税金及附加比率同比+1。2pct至13。3%，低基数下同比回升。 强基固本，蓄势攻坚。公司积极应对市场调整，实施一系列市场组合拳：①加强市场深耕精耕，把握县域及部门村镇消费者需求添加机缘，2025年公司春耕打算沉点扩张焦点终端，将来5年规划将终端数量从50万拓展至400万家。②鞭策产物立异，低、健康化、利口化、多元化需求，开辟储蓄28、16、6度等产物，低度产物将供给更丰硕的风味口感。③夯实焦点根基盘。连续将资本向特曲60版、特曲、头曲等中高端产物倾斜，并焕新推出光瓶酒二曲。④鞭策渠道转型，全面落地数字营销，优化费用投放及库存价盘办理，并实现线年泸州老窖持续推进“经销商和终端计谋共赢打算”，并将沉视均衡各渠道盈利分派。 盈利预测取投资评级：公司对行业周期具有前瞻预判，已提前做数字营销、终端下沉等应对，库存及价盘管控连结稳健，本轮穿越周期能力显著强于2013~14年。参考25H1财报环境，考虑高端酒需求短期承压，我们调整2025~27年归母净利润预测为122、127、141亿元（前值124、129、141亿元），同比-9%、+4%、+10%，当前市值对应PE为17、16、14x，股息率凸起，维持“买入”评级。 风险提醒：经济向好不确定性，白酒商务场景沉构及修复不及预期。泸州老窖(000568) 业绩简评 2025年8月29日，公司披露2025年半年报：25H1实现营收164。5亿元，同比-2。7%；归母净利76。6亿元，同比-4。5%。此中25Q2实现营收71。0亿元，同比-8。0%；归母净利30。7亿元，同比-11。1%。 运营阐发 分产物拆分来看：25H1中高档酒/通俗酒别离实现营收150。5/13。5亿元，同比-1。1%/-17。0%，此中销量别离同比+13。3%/-6。9%，吨价别离-12。7%/-10。8%至62。4/5。4万元/吨，毛利率别离-1。2pct/-10。6pct至91。0%/44。3%，估计中高档酒内部产物布局略有回落，腰部产物正在当下消费下表示相对占优。 报表质量层面：1）25Q2公司归母净利率同比-1。5pct至43。2%，此中毛利率-1。0pct至87。9%，发卖费用率-1。2pct（25H1广宣费同比-20%，促销费同比+11%），财政费用率-1。2pct（期内利钱费用较着削减），停业税金及附加占比+3。7pct。2）25Q2末合同欠债余额35。3亿元，环比+4。6亿元，考虑合同欠债环比变量后25Q2营收+0。6%；25Q2发卖收现80。8亿元，同比-15。1%，25Q2末应收款子融资余额环比小幅提拔。 25H2营销端公司规划系统推进县级以下市场消费者培育，产物端当令投入28度国窖1573，并顺应消费分化趋向、将资本向中高端公共支流产物倾斜，这也表现了公司较为完整产物架构的劣势、轮动成长强化公司运营韧性。泛全国化潜力充脚、中持久弹性可不雅。 盈利预测、估值取评级 我们估计25-27年收入别离-5。1%/+7。8%/+11。6%；归母净利别离-8。3%/+9。9%/+14。3%，对应归母净利别离123。5/135。8/155。1亿元；EPS为8。39/9。22/10。54元，公司股票现价对应PE估值别离为16。3/14。9/13。0倍，维持“买入”评级。 风险提醒 宏不雅经济承压风险；行业政策风险；全国化外拓不及预期；食物平安风险。泸州老窖(000568) 焦点概念 市场表示：增速预期下修，估值呈现折价。2023H2-2025H1公司股价跑输白酒板块21%，预测PE下跌45%，从因表里部周期叠加，公司收入及业绩增速边际放缓：行业需求承压影响大单品国窖的量价表示，同时公司本身成长进入阶段性调整。我们认为市场基于短期增速的订价有失偏颇，当前行业弱景气宇布景下公司积极去化渠道负担，以消费者为核心推进数字化转型，进行前瞻性产物结构，办理层面的相对劣势仍是共识；当前PE接近2013岁首年月程度，于运营、于投资层面均有结构机遇。 合作壁垒：办理禀赋为核，全价位产物结构。公司外行业中为办理驱动类，组织、渠道为焦点劣势，汗青两轮调整通过深度实现破局。公司组织机制市场化、激励充脚，复杂且专业化的发卖步队开辟市场；组织力支持精细化的渠道办理模式得以落地跑通，因地制宜、强化管控。产物层面“浓喷鼻开山祖师”名酒基因根植，双品牌多品系结构，全价位带均有可贡献增加的大单品。 数字化思辩：科技增密供应链，以消费者为核心提拔合作壁垒。近两年白酒 行业渠道加快转型，C端话语权提拔，从线上渠道GMV高速增加到立即零售高势能切入，倒逼酒企多元化、扁平化结构渠道。参考美的集团、东鹏饮料的转型经验，数字化是鞭策DTC过程的需要东西，矫捷的组织机制、精益化的渠道能力得以让“沉塑渠道分润”环节更好鞭策。十四五以来公司以科技赋能供应链，出产端处理白酒降度痛点，渠道端提拔办理效率，消费者端建立需求大模子，2024年焦点终端同比+40%，会员资产+60%；短期公司矫捷调整数字化下分利模式、渠道好处，远期无望反哺办理效率和发卖增加。 增加逻辑：多价位发力，全国化推进。产物层面，高度国窖正在千元价位稳住价钱和份额劣势，陪伴经济修复、量价增加具备空间，低度国窖品价比凸起，无望获得低盈利顺势增加；公共价位特曲、头曲满脚消费者日常需求，特别60版渠道运做，较同价位单品生命线更长，老字号、头曲、二曲矫捷婚配市场需求。区域层面，短期公司仍以聚焦川渝、华北粮仓市场实现费效比最大化，中持久通过百城2。0巩固终端，为全国化扩张储蓄力量。投资：短期压力不改持久增加动能，维持“优于大市”评级。考虑到短期行业需求压力，公司仍以去库存、促动销为从，下修此前盈利预测，估计2025-2027年公司停业总收入305。9/308。4/333。3亿元，同比-2。0%/+0。8%/+8。1%（前值+1。7%/+5。2%/+6。4%）；估计归母净利润130。3/132。0/145。4亿元，同比-3。3%/+1。2%/+10。1%（前值+0。5%/+4。5%/+7。1%），对应2025/2026年12。9/12。7倍P/E。考虑到公司早于行业自动调整，多价位产物结构，以数字化东西培育消费者，看好运营久期；同时分红积极，预测2025年股息率5。4%，支持估值；赐与合理估值152。4-166。4元，中值对应现价40%上行空间，维持“优于大市”评级。 风险提醒：经济及需求苏醒不及预期；财产政策调整影响消费场景及需求；全国化推进较慢；食物平安问题等。泸州老窖(000568) 投资要点 事务：公司近日召开2024年度股东大会，会上公司对本身计谋考量及周期思虑做热诚分享，并就投资者关怀问题进行解答，焦点要点如下： 客不雅分解本轮周期，应对转型阵痛。会上董事长及总司理深切分解白酒行业现状，1）白酒行业量减价增，头部企业集中度提拔，消费呈现以下趋向变化：①消费不雅念转向更沉视感情共识取价值认同；②消费需求倾向个性化、低、利口化、悦己化；③消费场景更趋多元，估计“以政带商”需求根基退出，白酒从资本社交属性回归糊口感情属性；④消费渠道加快迭代，行业营销沉心从渠道压货向精准触达和用户运营改变。2）持久来看，当前行业调整要从中国经济布局转型的宏不雅角度去对待，陪伴财产布局改变、70~90后从力消费群体需求承压、AI沉构小我进修体例和合作力建立体例，白酒做为消费品，仍然合适将来消费成长趋向。3）短期来看，白酒消费从公费从导转向私费从导，将履历必然的转型阵痛。 阐扬六大劣势，白酒行业履历多次严沉调整，但财产价值螺旋式上升趋向未变、中国白酒做为中华优良保守文化构成部门的文化自傲未变、国人对白酒的感情需求未变。正在本轮调整中，泸州老窖将果断阐扬六大劣势、把握六大机缘：①阐扬计谋劣势，把握市场机缘，苦守“12345”和“136”的既定计谋，打好市场组合拳。②阐扬质量劣势，把握数字机缘，强化全财产链质量溯源，成立供应链数字化办理系统。③阐扬文化劣势，把握价值机缘，环绕1573国宝窖池群和保守酿制身手这“双国宝”打制文化IP矩阵、推进酒旅融合项目。④阐扬立异劣势，把握科技机缘，强化研发储蓄。⑤阐扬结构劣势，把握出海机缘。⑥阐扬义务劣势，把握协调机缘，提拔公司ESG评价及股东报答。 十五五实施“生态链计谋”，深化市场扶植。陪伴经济布局沉心转向资金和手艺稠密型财产，公司必将自动融入高科技企业生态，并积极应对市场调整，实施一系列市场组合拳：①加强市场深耕精耕，把握县域及部门村镇消费者需求添加机缘，2025年公司春耕打算沉点扩张焦点终端，将来5年规划将终端数量从50万拓展至400万家。②鞭策产物立异，低、健康化、利口化、多元化需求，开辟储蓄28、16、6度等产物，低度产物将供给更丰硕的风味口感。③夯实焦点根基盘。连续将资本向特曲60版、特曲、头曲等中高端产物倾斜，并焕新推出光瓶酒二曲。④鞭策渠道转型，全面落地数字营销，优化费用投放及库存价盘办理，并实现线年泸州老窖持续推进“经销商和终端计谋共赢打算”，并将沉视均衡各渠道盈利模式的分派。 盈利预测取投资评级：公司对行业周期具有前瞻预判，已提前做数字营销、终端下沉等应对，库存及价盘管控连结稳健，本轮穿越周期能力显著强于2013~14年。考虑25Q2行业需求显著承压，我们下调2025~27年归母净利润预测为124、129、141亿元（前值138、149、165亿元），同比-8%、+4%、+10%，当前市值对应PE为13、13、12x，股息率凸起，维持“买入”评级。 风险提醒：经济向好不确定性，白酒商务场景沉构及修复不及预期。泸州老窖(000568) 三大体素利好中国股市，白酒设置装备摆设环比提拔。本年以来上证指数全体震动上行，收益率位居全球本钱市场上逛的同时，亦正在3月海外市场暴跌期间展示韧性。三大驱动要素：1）政策盈利持续。2）国际本钱加快回流：A股市盈率（13x）显著低于标普500（20x），吸引外资设置装备摆设。3）经济根基面修复：五一办事消费苏醒支持市场决心；上市公司25Q1净利润同比回升。此外，25Q1白酒沉仓股设置装备摆设环比提拔0。2pct，龙头比例回升带动板块增持。 行业高质量成长，25年公司定调稳中求进。22年起头，白酒行业进入新一轮调整期，行业增速显著放缓，产量需求双降，头部虹吸效应强化。前五名酒企（茅台、五粮液、汾酒、泸州老窖、洋河）营收占全数A股白酒上市公司44。7%，净利润占比超60。0%。25年公司定调运营方针为全年营收稳中求进，24年国窖1573品牌稳居200亿阵营，泸州老窖品牌冲破100亿规模，为千亿方针奠基根本。 持续十年营利双增，25Q1合适市场预期。2015-2024年，公司总营收/归母净利润CAGR别离为18。3%/27。9%，营收及利润持续十年连结正增加。公司高端化转型成效显著：1）中高端酒类（国窖1573、特曲等）营收占比从15年的45。8%提拔至24年的88。4%。2）国窖1573批发价由19年的750元/瓶上调至24年的870元/瓶，涨幅达12。0%。25Q1公司实现营收/归母净利润别离同比+1。8%/+0。4%，合适市场预期。 盈利程度连结行业高位，24年现金流同比大增。受益于中高端产物占比提拔，公司毛利率由15年的49。4%逐年提拔至23年的88。3%，24年公司毛利率/归母净利率别离同比-0。8pct/-0。6pct至87。5%/43。2%，仅次于贵州茅台，位居白酒行业第二。24年公司运营性现金流净额达191。8亿元，同比+80。1%，创汗青新高。25Q1发卖现金回款/运营勾当现金流净额别离为98。7/33。1亿元，别离同比-7。3%/-24。1%。 盈利预测取投资：24年公司分红率为65%，股息率为4。7%，持续四年分红率超60%。公司亦推出分红报答规划，许诺24-26年分红率别离为65%/70%/75%，强化股东报答确定性及增加性。考虑行业增速仍处于调整期，我们估计2025-2027年公司收入为320/341/365亿元，归母净利润别离为136/145/154亿元，对应EPS别离为9。3/9。8/10。5元。参考可比公司估值程度，我们赐与公司2025年22xPE，赐与方针价205元，维持“优于大市”评级。 风险提醒：食物平安风险，市场所作加剧，焦点高管变更。泸州老窖(000568) 【业绩】24年停业收入/归母净利润312/134。7亿元（同比+3。2%/1。7%）；24Q4停业收入/归母净利润别离同比-16。86%/-29。86%；25Q1停业收入/归母净利润93。52/45。93亿元（同比+1。78%/+0。41%）。 【分红】24年现金分红比65%（同比+5pct），24-26年分红率不低于65%/70%/75%，且绝对额不低于85亿（含税）。 24年促动销&去库存为次要工做，控费结果显著。24年酒类收入310。53亿元（同比+3。24%），销量/吨价同比+7。8%/-4。2%，具体看： ①产物端，中高档酒/其他酒收入275。85/34。67亿元（同比+2。77%/+7。15%）。量价角度，中高档酒类销量/吨价同比+14。4%/-10。2%，其他酒类销量/吨价别离同比+3。5%/+3。5%。 ②渠道端，保守/新兴渠道收入295。73/14。79亿元（同比+3。2%/+4。2%），经销商数同比-28家至1786家，单商规模同比+4。8%。别的，前五名客户收入占比同比+5。26pct至67。54%。 ③财政端，24年毛利率/归母净利率87。54%/43。19%（同比-0。76/-0。63pct），酒类/中高档/其他酒毛利率别离同比-0。79/-0。42/-2。52pct至87。62%/91。85%/53。96%，毛利率下行或从因公司调整产物布局。受益于公司办理&营销数字化效率提拔，发卖/办理费用率别离同比-1。8/-0。2pct至11。34%/3。53%；运营性现金流量净额同比+80。14%至191。8亿元。 25Q1业绩环比向上，合同欠债表示优异。 ①产物端，25年春节旺季动销优异。 ②财政端，25Q1毛利率/归母净利率别离为86。51%/49。11%（同比-1。86/-0。67pct），发卖/办理费用率同比+0。36/-0。42pct至8。20%/2。06%，截至25年3月产物扫码率达40%。运营性现金流量净额同比-24。12%至33。08亿元；合同欠债同比/环比+5。31/-9。12亿元至30。66亿元。 盈利预测：泸州老窖24年“苦练内功”，25年正在6个思维改变方针下，数字化转型为主要抓手。近期公司全系列产物停货，并积极建立全价钱带产物矩阵。25年公司业绩方针为“运营方针为全年停业收入稳中求进”，我们估计公司25-27年停业收入同比+2%/+6%/+8%至318/337/364亿元（25-26年前值339/379亿元），归母净利润同比+2%/+6%/9%至137/146/159亿元（25-26年前值147/164亿元），下调盈利预测次要系高端白酒消费场景偏弱，对应PE别离为14X/13X/12X，维持“买入”评级。 风险提醒：消费疲软；行业政策变更；行业合作加剧；中高档产物动销不及预期。泸州老窖(000568) 投资要点： 公司发布2024年年报及2025年一季报：2024年，公司实现营收311。96亿元，同比增3。19%；实现归母扣非净利润134亿元，同比增1。89%。2025年一季度，公司实现营收93。52亿元，同比增1。78%；录得归母扣非净利润45。95亿元，同比增0。94%。 发卖增加大幅收窄。2024年，公司收入同比增3。19%，较2023年收窄17。15个百分点。此中，一、二季度的收入别离增加20。74%和10。51%，连结了既有的增加程度；三、四时度的收入增加别离降至0。67%和-16。86%，下半年收入增加呈现了急忙的恶化。2025年一季度，收入增加1。78%，延续了上年后半段的环境。白酒行业进入存量合作阶段，社会需求不脚导致经销渠道承压，因此厂商收入增加收窄是目前遍及存正在的环境。按照Choice数据，截至2025年5月6日，52度500ml国窖1573的市场批价为860元/瓶，出厂价为980元/瓶，批价低于出厂价，价钱构成“倒挂”。因此，公司施行控货策略以减轻渠道压力，也赐与产物价钱必然支持。我们认为，公司三、四时度的收入环境是公司自动控货的成果。 中高档白酒量增价减，全体盈利能力下滑。2024年，公司的中高档白酒营收275。85亿元，同比增2。77%，正在公司同期营收中占比88。43%；本期，中高档白酒发卖42990。65吨，同比增14。39%。由此简单核算，本期中高档白酒的出厂均价下降10。16%，中高档的产物布局下沉。本期，中高档白酒的毛利率录得91。85%，同比下降0。42%。2024年，中高档之外的其它白酒的毛利率同比下降2。52%至53。96%。全体来看，2024年公司的毛利率呈现下滑，2025年一季度延续了这一趋向。2024年公司产物的分析毛利率为87。54%，同比下降0。76个百分点；2025年一季度，毛利率为86。51%，比拟2024年下降1。03个百分点。 公司控费保利润。2024年，公司的发卖费用同比削减10。97%，此中促销费用和告白费用别离削减25%和4。08%。此外，2024年的办理费用同比削减3。4%。各项费用中，除研发费用增加外，发卖、办理、财政费用均同比削减。正在严控费用的环境下，2024年公司的净利率仍下滑0。68个百分点至43。27%；2025年一季度，费控结果，当季净利率上升至49。31%，较2024年上升6。04个百分点。 合同欠债增加。截至2024年，公司的合同欠债增至39。78亿元，较2023年同期增加48。82%；2025年一季度，合同欠债降至30。66亿元，但也高于往年同期。合同欠债增加取公司控货的运营策略相关，曾经预收货款的货色延迟发货导致了该目标升高。 存货周转上升。2024年，公司的存货周转1157。93天，较2023年上升65。70天，较2022年升高243。53天。存货周转效率下降暗示渠道动销进一步放缓。可是，正在公司控货指点下2025年一季度存货周转效率较着改善：一季度，公司的存货周转951。37天，较2023年一季度下降36。56天，较2022年一季度下降40。91天。 投资评级：我们预测公司2025、2026、2027年的每股收益为9。46元、10。12元和10。68元，参照5月8日收盘价127。18元，对应的市盈率别离为13。44倍、12。57倍和11。91倍，赐与公司“隆重增持”评级。 风险提醒：白酒消费不脚，发卖增加大幅回落的同时，产物布局一并下沉，导致头部白酒厂商的盈利能力减弱。泸州老窖(000568) 事务 2025年4月27日，泸州老窖发布2024年年报及2025一季报。 投资要点 业绩稳健增加，发卖回款表示较好 业绩合适预期，收入利润稳健增加。2024年总营收/归母净利润别离为311。96/134。73亿元，别离同比+3%/+2%；2024Q4总营收/归母净利润别离为68。93/18。80亿元，别离同比-17%/-30%；2025Q1总营收/归母净利润别离为93。52/45。93亿元，别离同比+2%/+0。4%。盈利能力同比略下降，发卖费用率同比优化。2024年毛利率/净利率别离为88%/43%，别离同比-0。8/-0。7pcts；2025Q1毛利率/净利率别离为87%/49%，别离同比-1。9/-0。5pcts。2024年发卖/办理费用率别离为11%/4%，别离同比-1。8/-0。2pcts；2025Q1发卖/办理费用率别离为8%/2%，别离同比+0。4/-0。4pcts。全年运营净现金流同比大幅增加，Q1发卖回款表示稳健。2024年运营净现金流/发卖回款别离为191。82/400。36亿元，别离同比+80%/+27%。2025Q1运营净现金流/发卖回款别离为33。08/98。67亿元，别离同比-24%/-7%。截至2025Q1末，公司合同欠债30。66亿元（环比-9。12亿元）。 新兴渠道盈利能力提拔，中高档酒类销量同增 分产物看，2024年中高档酒类/其他酒类营收别离为275。85/34。67亿元，别离同比+2。77%/+7。15%，中高档酒类产物营收占比达88。43%，其他酒类营收增加同比略快。量价拆分看，2024年中高档酒类/其他酒类销量为4。30/6。08万吨，同比+14。39%/+3。54%；2024年均价别离为64。17/5。71万元/吨，同比-10。15%/+3。49%，其他酒类均价同比增加。分渠道看，2024年保守渠道/新兴渠道营收别离为295。73/14。79亿元，别离同比+3。20%/+4。16%；毛利率别离为88。00%/80。11%，别离同比-1。03/+4。11pcts。分区域看，2024年境内/境外营收别离为310。10/1。86亿元，别离同比+3。17%/+5。17%，华北、西南等粮仓市场夯基建垒，华东、等高地市场增加敏捷，华中、华南等机遇市场持续冲破。 盈利预测 我们看好国窖1573大单品稳价盘提份额，计谋久远规划，充实阐扬品牌劣势。我们估计公司2025-2027年EPS别离为9。27/10。15/11。15元，当前股价对应PE别离为14/12/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提醒 宏不雅经济下行风险、国窖增加不及预期、特曲60增加不及预期等。泸州老窖(000568) 公司自动调整方针，立脚久远健康成长，维持“买入”评级 泸州老窖2024年公司实现收入312。0亿元，同比+3。2%，归母净利润134。7亿元，同比+1。7%。此中2024Q4实现收入68。9亿元，同比下降16。9%，归母净利润18。79亿元，同比下降29。9%。2025Q1公司实现收入93。52亿元，同比+1。78%，归母净利润45。93亿元，同比+0。41%。合适市场此前预期。我们维持2025-2026年盈利预测，并新增2027年盈利预测，估计2025-2027年净利润别离为139。4、144。9、152。4亿元，同比别离+3。4%、+3。9%、+5。2%，EPS别离为9。47、9。84、10。35元，当前股价对应估值别离为13。1、12。6、12。0倍，面临变化，公司着眼点变为产物价钱和市场次序，合理调整增加要求，立脚久远健康成长，维持“买入”评级。 中高档酒价跌量增，高度国窖发卖承压 2024年公司中高档酒实现收入275。9亿元，同比+2。8%，此中销量/吨价别离+14。4%/-10。2%，低度国窖增速估计高个位数，高度国窖估计个位数下降。其他酒类实现营收34。7亿元，同比+7。1%，此中发卖量别离同比+3。6%/+3。5%。 沉视市场次序，减轻经销商压力 2024年发卖收现400。4亿，同比+26。7%，高于收入增速，2025Q1发卖收现98。7亿，同比-7。2%，低于收入增速。次要缘由是国窖发卖公司回款节拍影响。经销商层面看，国窖为不变市场次序、提高费用投放效率，奉行五码系统，经销商回款节拍较为平稳胁制，平台公司阶段性冲量承担回款使命。 毛利率下降，费用率下降，盈利能力承压 受中高档酒吨价下降影响，2024年公司毛利率同比下降0。8pct至87。5%，税金附加比例/发卖费用率/办理费用率同比变化+1。6/-1。8/-0。2pct，期间公司通过数字化体例强调费用精准度、薪酬查核愈加严酷，费用率有较着改善。归母净利率同比-0。6pct至43。2%。 风险提醒：宏不雅经济波动以致需求下滑，省外扩张不及预期等。